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　　受需求回暖及庫存去化預期的提振，7月底油脂市場攜手反彈，豆油指數漲幅約13%，棕櫚油指數漲幅近17%，菜油指數漲幅亦大于10%。然而隨著以上利多的逐步兌現，8月中旬開始油脂市場滯漲徘徊，上行動力明顯不足。基于基本面長期偏空的判斷，報告認為此輪油脂市場反彈料接近尾聲，后期大概率重回空頭趨勢邏輯。

　　本輪油脂市場反彈緣起如下：

　　棕油預期階段好轉。印度尼西亞能源和礦產資源部表示，B30生物柴油通過了一系列低溫測試，政府計劃從明年初開始提高生物柴油中的棕櫚油含量。據印尼棕油協(xié)會預計，印尼6月產量398萬噸，環(huán)比大幅落后5月的472萬噸，7月產量同樣可能出現問題。印尼人力資源發(fā)展與文化統(tǒng)籌部說，2019年估計受干旱影響的土地面積約1180萬公頃，對馬棕價格提供支撐。

　　豆油去庫存預期提振。非洲豬瘟在國內蔓延已有一年，官方數據顯示全國產能降幅三成，7月生豬、能繁母豬存欄環(huán)比、同比降幅均創(chuàng)歷史之最。反應到飼料消費，上半年生豬飼料同比-14%，全國飼料同比-0.5%。消費疲軟拖累油廠開機下降，豆油庫存被動去化。同時，美豆新作減產已定，中美關系依舊撲朔，均強化了遠月大豆供給趨緊的預期，市場對豆油行情較為樂觀。

　　雙節(jié)備貨啟動，需求回暖。隨著中秋、國慶雙節(jié)的臨近，包裝油備貨陸續(xù)啟動，菜油小包裝旺季也將展開。消費端邊際回暖，亦對油脂價格提供支撐。

　　油脂或重回空頭趨勢邏輯

　　報告認為，全球棕櫚油延續(xù)累庫+國內開機回升+美國大豆迎來收割的背景下，油脂市場熊路漫漫，道阻且長。菜油基本面邊際改善，奈何獨木難支。基本面壓力之下價格將長期承壓，此輪反彈之后油脂大概率重回空頭趨勢邏輯。

　　以下為具體闡述：

　　棕櫚油：熊路漫漫，繼續(xù)尋底之旅

　　通常情況下，馬棕每年3月進入增產周期，并在同年10月達到產量峰值，對應的庫存從每年7月開始累積，一直持續(xù)到11月。2018/19年度馬來西亞棕櫚油產區(qū)風調雨順，豐產前景明朗。MPOB(馬來西亞棕櫚油局)7月數據，產量173.8萬噸，出口148.5萬噸，庫存239.2萬噸，同比+8%。目前棕櫚油已步入增產季，出口數據表現一般，庫存有望自高位累積，且大概率將延續(xù)至11月份。整體看，四季度棕櫚油庫存壓力有增無減，熊路漫漫，價格大概率繼續(xù)尋底。

　　豆油：榨利回暖，共迎收割壓力

　　隨著油廠榨利恢復及終端需求回暖，油廠開機率傾向回升，豆油庫存料邊際回升，削弱豆油上行動能。截至8月30日當周，全國油廠開機率53.19%，環(huán)比+5.47%，大豆壓榨總量190萬噸，環(huán)比+11.47%。調查顯示下周大豆壓榨量料為185萬噸，下下周料為176萬噸，整體仍處于高位水平。另一方面，每年9-10月份美豆收獲施壓，期價季節(jié)性回歸收割低點，帶動國內外豆油弱勢運行。19/20年度美豆新作播種進度緩慢，導致開花率及結莢率同期偏低。但未來8-14天，產區(qū)天氣整體穩(wěn)定，有利于作物后期追趕。隨著大豆陸續(xù)進入收割月，收割壓力將是更大的利空。雖然因中美貿易關系，國內外豆油走勢一定程度分化，但外盤大豆及豆油價格依然是國內豆油的一支重要的錨。

　　菜油：邊際好轉，奈何獨木難支

　　18/19年度全球菜油產量2799萬噸，庫存消費比下降至9.69%，19/20年度全球菜油產量2814萬噸，庫消比續(xù)降至7.90%。國產菜籽播種面積逐年減少，且今年受產區(qū)天氣影響，產量也將受到一定程度的影響。另2015年至今，政府通過拍賣和定向拋儲，臨儲菜油基本清空完畢。長期看，菜油供應缺口會逐步凸顯，基本面邊際好轉。而且隨著菜籽供應的趨緊及菜粕需求進入淡季，菜油庫存連續(xù)回落，后期仍有降庫預期。但相比于棕櫚油和豆油，菜油體量相對偏小，對油脂市場的定價能力較弱。而且目前菜豆油、菜棕油價差過高，嚴重限制了其消費需求。整體看，兩大油脂壓力之下，菜油獨木難支。