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　　投資要點

　　催化劑：光伏玻璃價格環(huán)比上漲4.6%。本周3.2mm鍍膜光伏玻璃均價為27.5元/m2，較上周均價上漲1.2元/ m2，這是光伏玻璃價格在穩(wěn)定21周后的首次上漲，此次漲價預示著光伏旺季到來，供需拐點出現(xiàn)。

　　短期需求拐點帶來各環(huán)節(jié)盈利能力改善。我們預計4Q19國內(nèi)裝機21.5-27.5GW，環(huán)比增加270%-300%，目前國內(nèi)在密集進行項目招標，9月中上旬開始大規(guī)模施工，與此同時，歐洲夏季假期結(jié)束，海外需求9月也將同步啟動，四季度國內(nèi)外需求共振向上，環(huán)比明顯增加，光伏玻璃由于供給彈性小，已率先漲價，PERC電池環(huán)節(jié)當前價格已經(jīng)跌破舊PERC產(chǎn)線的現(xiàn)金成本，價格或?qū)⒅沟厣?，而單晶料、單晶硅片?Q供需已緊張，4Q供需將緊張局面將加劇，各環(huán)節(jié)盈利能力或?qū)⑻嵘?/p>

　　光伏玻璃：供需緊張，行業(yè)呈寡頭競爭格局，高壁壘鑄造高盈利中樞。

　　(1)細分環(huán)節(jié)屬性：光伏玻璃是一種工業(yè)標準品，良率、窯爐規(guī)模、原材料和燃料動力成本控制是行業(yè)核心競爭要素，同時該環(huán)節(jié)還具有技術、審批、資金、認證和客戶壁壘，壁壘較高，且行業(yè)技術迭代相對較慢，行業(yè)將呈現(xiàn)寡頭競爭格局，2018年光伏玻璃CR2和CR5分別為48%/70%，同比均提升5PCT。由于這些原因，光伏玻璃是光伏產(chǎn)業(yè)鏈毛利率相對較高的環(huán)節(jié)。

　　(2)雙玻趨勢強化需求拐點：除了受光伏行業(yè)需求拐點的影響，由于雙玻滲透率的逐步提高，光伏玻璃需求增加，強化需求拐點，我們預計2019年全球光伏玻璃需求量為7.77億平，其中由于雙玻化帶來的需求增量為0.62億平。

　　(3)短期無供給增量，主要擴產(chǎn)明后年釋放：光伏玻璃建設難度較高，平均擴產(chǎn)周期18個月，由于擴產(chǎn)周期的存在，短期行業(yè)供給難以出現(xiàn)增量，目前龍頭擴產(chǎn)穩(wěn)步推進，雙龍頭計劃擴產(chǎn)8條光伏玻璃產(chǎn)線，預計從2020年開始陸續(xù)投產(chǎn)。

　　平價開啟景氣周期，行業(yè)穩(wěn)健增長。由于產(chǎn)業(yè)鏈價格下跌，海外平價區(qū)域擴大，我們預計2019-2021年全球光伏需求CAGR為16.2%，行業(yè)整體供需向上，過程中各環(huán)節(jié)可能會因供需格局差異存在利潤分配。

　　投資建議：國內(nèi)50%-60%需求集中在四季度釋放，疊加海外需求，產(chǎn)業(yè)鏈供需將迎來拐點，各環(huán)節(jié)盈利能力提升，其中光伏玻璃已率先漲價。當前主要龍頭估值約20倍，高成長行業(yè)相對偏低，重點推薦光伏玻璃龍頭：信義光能、福萊特，同時推薦光伏龍頭：隆基股份、通威股份、福斯特、陽光電源、正泰電器、林洋能源、東方日升等。