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　　核心觀點(diǎn)

　　.預(yù)計(jì)今年二季度的外礦供應(yīng)量，我們認(rèn)為環(huán)比增加，而同比有望減少，且澳巴表現(xiàn)各異。

　　.對(duì)于二季度，我們認(rèn)為在環(huán)保限制放松，以及礦價(jià)高企的刺激下，經(jīng)過(guò)兩個(gè)月的復(fù)產(chǎn)準(zhǔn)備后，預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)鐵精粉有望自二季度起產(chǎn)量逐漸增加，同比增加2%-3%。

　　.套利方面，跨期套利推薦買i1909賣i2001正套，以及跨品種套利推薦買鐵礦賣熱卷，鋼廠產(chǎn)量增加利多原料利空成材，而二季度將迎螺紋消費(fèi)旺季，故可考慮將熱卷作為空頭配置。

　　2018年鋼材價(jià)格受供給側(cè)改革推動(dòng)上行，2019年一季度，鐵礦價(jià)格同樣也是受供應(yīng)短缺預(yù)期的驅(qū)動(dòng)而大幅上漲。一季度礦價(jià)在漲聲中走過(guò)。1月鐵礦價(jià)格延續(xù)12月走勢(shì)，繼續(xù)穩(wěn)步上漲。2月價(jià)格圍繞著巴西淡水河谷的潰壩事故而展開，月度普氏均價(jià)87.33美元，較1月均價(jià)76.03美元上漲14.86%。到了3月，淡水河谷再添一停產(chǎn)礦區(qū)，影響1280萬(wàn)噸產(chǎn)量，全面利多鐵礦。但隨后事故處理方式體現(xiàn)出博弈加劇的特點(diǎn)，原本停產(chǎn)的礦區(qū)得以復(fù)產(chǎn)，當(dāng)日鐵礦近乎跌停，隨后證實(shí)復(fù)產(chǎn)無(wú)法如期實(shí)現(xiàn)，鐵礦盤面開始反彈。價(jià)格走勢(shì)較為糾結(jié)，在多空因素均已體現(xiàn)，以及事故處理出現(xiàn)反復(fù)的情況下，行情體現(xiàn)為震蕩走勢(shì)。

　　展望二季度，鐵礦石價(jià)格能否再上新臺(tái)階？一季度的上漲邏輯能否在二季度兌現(xiàn)？我們從供需庫(kù)幾個(gè)方面梳理了鐵礦的基本面情況。

　　一、鐵礦石供給

　　國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)方面，根據(jù)中國(guó)聯(lián)合鋼鐵網(wǎng)與中國(guó)冶金礦山企業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合推出的中國(guó)鐵精粉產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)，2019年2月產(chǎn)量為1814.38萬(wàn)噸，比1月份的1943.74萬(wàn)噸減少129.36萬(wàn)噸，降幅為6.66%。2月份日均產(chǎn)量為64.8萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.1萬(wàn)噸，增幅為3%。2月份全國(guó)鐵精粉產(chǎn)量同比增加42.59萬(wàn)噸，增幅為2.4%。2月累計(jì)同比減少55.82萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)率為-1.46%。

　　礦價(jià)經(jīng)過(guò)2月份大幅上漲，對(duì)于國(guó)產(chǎn)鐵精粉已具有擴(kuò)產(chǎn)吸引力，2月份國(guó)產(chǎn)鐵精粉一年來(lái)首度出現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，但累計(jì)同比仍然是減量。3月份由于今年兩會(huì)對(duì)礦山限制弱于去年，今年僅在距離北京較近的保定、唐山、張家口等城市的炸藥受到明顯限制，而2018年兩會(huì)期間，整個(gè)河北省均處于炸藥停供狀態(tài)，今年的礦山限產(chǎn)力度明顯低于去年，因此3月鐵精粉產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比維持小幅正增長(zhǎng)。

　　對(duì)于二季度，我們認(rèn)為在環(huán)保限制放松，以及礦價(jià)高企的刺激下，經(jīng)過(guò)兩個(gè)月的復(fù)產(chǎn)準(zhǔn)備后，預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)鐵精粉有望自二季度起產(chǎn)量逐漸增加，同比增加2%-3%。

　　從進(jìn)口來(lái)看，2019年2月份我國(guó)鐵礦砂及其精礦進(jìn)口量為8308萬(wàn)噸，同比下降1.4%。1-2月為17440.1萬(wàn)噸。與去年同期相比減少5.5%。

　　根據(jù)以往外礦發(fā)運(yùn)規(guī)律，由于財(cái)報(bào)年度規(guī)定不同，通常下半年是巴西礦發(fā)運(yùn)高峰，而上半年尤其是二季度，通常是必和必拓、FMG等公司沖刺年度目標(biāo)的時(shí)期。全年下來(lái)，各個(gè)季度發(fā)貨相對(duì)均衡，一季度略少，約占全年的23%。預(yù)計(jì)今年二季度的外礦供應(yīng)量，我們認(rèn)為環(huán)比增加，而同比有望減少，且澳巴表現(xiàn)各異。

　　對(duì)于澳洲礦來(lái)說(shuō)，二季度的供應(yīng)節(jié)奏擾動(dòng)主要為颶風(fēng)洪水等天氣因素。今年澳洲礦區(qū)僅在一季度末遭遇了影響產(chǎn)量的颶風(fēng)天氣，但并不代表二季度依然風(fēng)和日麗，海洋性氣候使得夏季颶風(fēng)常發(fā)，尤其在二季度初，成為影響海上作業(yè)及供應(yīng)量的主要因素。此外，去年二季度澳礦突發(fā)多起安全事故，不考慮事故的情況下，今年在高礦價(jià)刺激下，澳洲礦石供應(yīng)或會(huì)同比增加。

　　巴西礦方面，淡水河谷供應(yīng)或在二季度呈現(xiàn)減量發(fā)運(yùn)。2月4日晚間，巴西法院要求淡水河谷位于MinasGerais州的Brucutu礦區(qū)暫停生產(chǎn)。Brucutu礦區(qū)是該州規(guī)模最大的礦區(qū)，隸屬于東南系統(tǒng)，鐵礦年產(chǎn)能約3000萬(wàn)噸。3月15日，淡水河谷官方表示收到法院關(guān)于暫停Timbopeba礦區(qū)一切作業(yè)活動(dòng)及對(duì)應(yīng)Doutor尾礦壩使用的命令。Timbopeba礦區(qū)位于MinasGerais州的OuroPreto市，每年生產(chǎn)1280萬(wàn)噸鐵礦石。2月、3月均處于停產(chǎn)狀態(tài)的Brucutu礦區(qū)影響產(chǎn)量約250萬(wàn)噸/月(3000/12=250)，3月中停產(chǎn)的Timbopeba礦區(qū)影響產(chǎn)量約107萬(wàn)噸/月(1280/12=107)。這部分減量將在二季度充分顯現(xiàn)。

　　一季度的鐵礦走勢(shì)，很大程度上受巴西淡水河谷潰壩事件的影響，事故-處罰-停產(chǎn)-復(fù)產(chǎn)-再停產(chǎn)，無(wú)不牽動(dòng)著鐵礦上漲、回調(diào)的節(jié)奏，猶如2018年限產(chǎn)復(fù)產(chǎn)消息對(duì)鋼價(jià)刺激那般劇烈、直接。潰壩事故的影響不是兩三天就結(jié)束的，事故影響之大決定了它對(duì)鐵礦供需格局的影響是長(zhǎng)期的、深遠(yuǎn)的。巴西礦難事故回顧如下：

　　二、鐵礦石消費(fèi)

　　2月份，全國(guó)鐵礦總消費(fèi)量為9606萬(wàn)噸，同比增加1.6%。1-2月份累計(jì)鐵礦消費(fèi)為2.06億噸，同比減少1.2%。

　　3月開始，春節(jié)因素對(duì)鋼礦市場(chǎng)的影響逐漸消退，年前鋼廠儲(chǔ)存的鐵礦石庫(kù)存逐漸消耗，鋼廠陸續(xù)進(jìn)行原料補(bǔ)庫(kù)，從礦石成交量來(lái)看也印證了鋼廠的補(bǔ)庫(kù)需求。3月“兩會(huì)”召開，會(huì)議再度提出環(huán)保目標(biāo)，使得沉寂已久的限產(chǎn)令重回視野，對(duì)于鋼廠大規(guī)模補(bǔ)庫(kù)以及礦價(jià)上行帶來(lái)了一定壓力。

　　展望二季度，取暖季已結(jié)束，根據(jù)環(huán)保目標(biāo)而制定的錯(cuò)峰生產(chǎn)措施仍然會(huì)有，但邊際影響上開始轉(zhuǎn)弱?？梢灶A(yù)期的是大量高爐準(zhǔn)備在二季度復(fù)產(chǎn)。據(jù)鋼聯(lián)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，截止2019年3月29日，調(diào)研247家鋼廠高爐開工率75.73%，環(huán)比增0.7%，同比降2.21%，目前高爐開工率并未顯著恢復(fù)；伴隨強(qiáng)化管控執(zhí)行臨近尾聲，未來(lái)兩周有35家鋼廠(45座高爐)計(jì)劃復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)增加生鐵日均產(chǎn)能合計(jì)11.25萬(wàn)噸；有4家鋼廠(4座高爐)計(jì)劃進(jìn)行檢修，預(yù)計(jì)減少生鐵日均產(chǎn)能合計(jì)1.61萬(wàn)噸?？傮w來(lái)看，高爐復(fù)產(chǎn)，鐵水增量，大概率會(huì)在二季度出現(xiàn)。

　　另一個(gè)影響礦石需求的因素為鋼材價(jià)格，即鋼廠利潤(rùn)。目前鋼廠利潤(rùn)已在低位，部分鋼廠略有虧損，鋼價(jià)受悲觀情緒影響繼續(xù)下跌的空間不大。即鋼價(jià)若是不發(fā)生暴跌，則礦價(jià)就有機(jī)會(huì)向上。

　　三、鐵礦石庫(kù)存與后期推演

　　得益于鐵礦自身供應(yīng)的收縮，以及限產(chǎn)政策放松所帶來(lái)的消費(fèi)增加，鐵礦石庫(kù)存總體較去年同期降低，鐵礦港口庫(kù)存由最高1.6億噸的高位回落到當(dāng)前的1.4億噸水平，高庫(kù)存壓力減輕。

　　展望二季度，淡水河谷發(fā)貨減量，澳礦發(fā)貨略有增加但不足以彌補(bǔ)巴西的減量。4月份以后，庫(kù)存將開始出現(xiàn)連續(xù)降庫(kù)，由當(dāng)前的1.4億噸下降至1.3億噸水平。當(dāng)市場(chǎng)逐漸意識(shí)到鐵礦的供應(yīng)短缺，預(yù)期被強(qiáng)化后，價(jià)格或?qū)殡S著庫(kù)存下降一步步走高。

　　四、后市展望、策略及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

　　2018年鋼材價(jià)格受供給側(cè)改革推動(dòng)上行，2019年一季度，鐵礦價(jià)格也是受供應(yīng)短缺預(yù)期的驅(qū)動(dòng)。到了二季度，巴西潰壩事故導(dǎo)致的供應(yīng)減量開始體現(xiàn)，而國(guó)內(nèi)正值取暖季限產(chǎn)取消、鋼材消費(fèi)旺盛之際，鐵礦石的需求環(huán)比及同比都會(huì)增加。這對(duì)礦石庫(kù)存消耗來(lái)說(shuō)比較有利，二季度港口庫(kù)存將會(huì)有較為明顯的庫(kù)存下降。

　　再次梳理礦石基本面，我們看到較為確定的是供應(yīng)減少，需求增加，這種情況下多頭思路對(duì)待是勝率較高的選擇。當(dāng)然做多也有風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)在于淡水河谷礦區(qū)復(fù)產(chǎn)的反復(fù)，以及國(guó)內(nèi)不定期的限產(chǎn)政策。落實(shí)到交易合約上，1905合約即將結(jié)束，單邊時(shí)間不夠，因此多頭合約可改為1909合約。或者可以考慮買入看漲期權(quán)。

　　套利方面，跨期套利推薦買i1909賣i2001正套，以及跨品種套利推薦買鐵礦賣熱卷，鋼廠產(chǎn)量增加利多原料利空成材，而二季度將迎螺紋消費(fèi)旺季，故可考慮將熱卷作為空頭配置。

　　當(dāng)然，任何交易都是有風(fēng)險(xiǎn)的，我們撰寫此文僅是通過(guò)研究分析與各位分享二季度可能的走勢(shì)，不構(gòu)成投資建議，交易面臨的風(fēng)險(xiǎn)可以關(guān)注巴西和澳大利亞發(fā)運(yùn)是否超預(yù)期、唐山等河北地區(qū)燒結(jié)限產(chǎn)是否繼續(xù)執(zhí)行、鋼材價(jià)格是否超預(yù)期的虛弱等。