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　　2018年下半年以來(lái)，菜油市場(chǎng)總體呈現(xiàn)窄幅震蕩的格局，鄭商所菜油主力合約1905價(jià)格總體在6400~6900元/噸區(qū)間運(yùn)行，11月之后更在低位區(qū)間運(yùn)行，主要因中美貿(mào)易談判前景改善，外加庫(kù)存壓力持續(xù)增加。不過(guò)，進(jìn)入2019年以來(lái)，得益于“雙節(jié)”備貨需求增加及南美干旱天氣，油脂價(jià)格整體反彈，菜油也從此前6400元/噸的低位反彈至6500元/噸附近。

　　國(guó)際市場(chǎng)菜籽供應(yīng)趨緊

　　加拿大是中國(guó)最主要的菜籽、菜油進(jìn)口來(lái)源國(guó)。根據(jù)加農(nóng)業(yè)部供需報(bào)告，得益于單產(chǎn)從此前9月預(yù)計(jì)的2.09噸/公頃大幅修正至2.29噸/公頃，2018/2019年度加拿大油菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)為2099.9萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于9月預(yù)測(cè)的1916.2萬(wàn)噸，不過(guò)低于上年度的2132.8萬(wàn)噸。同時(shí)，2018/2019年度加拿大油菜籽出口量預(yù)計(jì)為1100萬(wàn)噸，高于上年度的1072.3萬(wàn)噸;期末庫(kù)存則為240萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于9月預(yù)測(cè)的125萬(wàn)噸，亦高于上年度的239.1萬(wàn)噸。美國(guó)農(nóng)業(yè)部2018年12月報(bào)告預(yù)計(jì)，2018/2019年度加拿大菜籽產(chǎn)量為2110萬(wàn)噸，較上年度減產(chǎn)23萬(wàn)噸，降幅為1.08%?？傮w而言，加拿大油菜籽供給較有保障。

　　不過(guò)，其他菜籽主產(chǎn)區(qū)譬如歐盟、澳大利亞、印度等均受天氣影響出現(xiàn)減產(chǎn)，整體上供應(yīng)有限，減產(chǎn)令各國(guó)菜籽進(jìn)口需求增加，亦不排除未來(lái)影響中國(guó)的菜籽進(jìn)口。首先，2018年歐盟28國(guó)的油菜籽產(chǎn)量因大幅減產(chǎn)僅為1960萬(wàn)噸，較上年減少230萬(wàn)噸，創(chuàng)下7年來(lái)的產(chǎn)量低點(diǎn)，造成了本地的短缺。藉此，7月至9月歐盟28國(guó)大幅提高油菜籽進(jìn)口量，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的115萬(wàn)噸，同比提高25%。

　　其次，干旱還可能令歐盟2019年油籽產(chǎn)量重蹈2018年覆轍。根據(jù)戰(zhàn)略谷物預(yù)測(cè)，2019年歐盟油菜籽產(chǎn)量?jī)H為2000萬(wàn)噸，雖高于2018年，但較2017年仍低了近11%。澳大利亞油籽聯(lián)盟2018年12月報(bào)告則顯示，2018/2019年度澳油菜籽產(chǎn)量為190萬(wàn)噸，低于上月預(yù)測(cè)的196萬(wàn)噸，更較上年度的360萬(wàn)噸大幅減少47.2%。印度方面，因油菜籽播種期間天氣高溫干燥，預(yù)期2018/2019年度油菜籽播種面積數(shù)據(jù)下調(diào)近8%，油菜籽產(chǎn)量則為600萬(wàn)噸，較上年度減少45萬(wàn)噸。

　　總體上，加拿大菜籽產(chǎn)量雖然較為穩(wěn)定，有利于保證我國(guó)菜籽進(jìn)口的來(lái)源，但是，2018/2019年度全球菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)將較2017/2018年度減產(chǎn)381萬(wàn)噸，至7022萬(wàn)噸，歐盟等地區(qū)菜籽的減產(chǎn)亦可能擠占中國(guó)的進(jìn)口份額，不排除供給緊張的擔(dān)憂(yōu)。

　　國(guó)內(nèi)短期庫(kù)存壓力大

　　庫(kù)存方面，目前國(guó)內(nèi)沿海菜籽、菜油庫(kù)存因進(jìn)口增加均偏高。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2018年1月至11月我國(guó)菜籽油和芥子油累計(jì)進(jìn)口量報(bào)116萬(wàn)噸，比上年同期的70萬(wàn)噸增幅高達(dá)65.7%，進(jìn)口量已連續(xù)3年保持增長(zhǎng)勢(shì)頭。

　　因此，截至1月4日，國(guó)內(nèi)菜籽庫(kù)存為45.4萬(wàn)噸，較前一周增長(zhǎng)7.9%，同比增長(zhǎng)9.7%，菜油庫(kù)存更為52.2萬(wàn)噸，而去年同期僅約40萬(wàn)噸。

　　此外，從跟蹤情況看，2018年12月國(guó)內(nèi)菜籽預(yù)計(jì)到港量66.3萬(wàn)噸，1月則為45萬(wàn)噸，原料供應(yīng)預(yù)期仍然充裕。再考慮目前油廠菜籽壓榨仍具利潤(rùn)空間，開(kāi)機(jī)率預(yù)期仍處相對(duì)高位，菜油庫(kù)存預(yù)期偏大。還值一提的是，期貨升水還令菜油倉(cāng)單飆升至3.2萬(wàn)張的歷史高位，并較上年同期增長(zhǎng)129.8%。

　　不過(guò)，從中期來(lái)看，菜油去庫(kù)存可期。首先，國(guó)際菜油減產(chǎn)，國(guó)內(nèi)進(jìn)口或不及預(yù)期。其次，臨儲(chǔ)菜油基本釋放。經(jīng)歷2015年至2016年每年超200萬(wàn)噸的巨額拍賣(mài)后，2017年及2018年雖然實(shí)際拍賣(mài)成交分別僅為20.7萬(wàn)噸和7.7萬(wàn)噸，但臨儲(chǔ)菜油剩余庫(kù)存已從2014年底的576.3萬(wàn)噸大降至目前的21.7萬(wàn)噸，高庫(kù)存壓力基本釋放，再加上國(guó)內(nèi)持續(xù)下降的油菜種植面積，菜油持續(xù)去庫(kù)存是趨勢(shì)。

　　菜油消費(fèi)多空互現(xiàn)

　　消費(fèi)方面，目前國(guó)內(nèi)不僅面臨節(jié)日等季節(jié)性消費(fèi)的需求，還有望部分替代棕櫚油因冬季低溫而讓出的市場(chǎng)。此外，動(dòng)物油脂消費(fèi)也是重要市場(chǎng)之一，目前非洲豬瘟持續(xù)，將影響豬油產(chǎn)量22.5萬(wàn)~56萬(wàn)噸，占比油脂消費(fèi)的0.7%~1.7%，菜油也有望受益。但是，國(guó)際市場(chǎng)上生物柴油消費(fèi)需求不樂(lè)觀。全球菜油產(chǎn)量中有大約30%用于工業(yè)消費(fèi)，但去年四季度國(guó)際原油最大跌幅接近44%，生物柴油性?xún)r(jià)比大降，或部分影響需求釋放。

　　總體而言，短期菜油仍面臨高庫(kù)存壓力，但中期供需格局有改善可能。此外，中美貿(mào)易談判偏向樂(lè)觀發(fā)展，屆時(shí)如果取消加征關(guān)稅，美豆重新大量進(jìn)口，菜油消費(fèi)不排除部分被豆油替代，預(yù)期走勢(shì)將持續(xù)低位區(qū)間震蕩。