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　　核心觀點

　　政策限產邏輯邊際影響減弱，預期兌現(xiàn)邏輯上線。

　　季節(jié)性淡季來臨，庫存壓力后期有望放大。

　　行業(yè)中期存隱患。

　　螺紋鋼南北方價差明顯擴大，預計北材南下總量或超去年，對螺紋鋼后期價格繼續(xù)上漲存在一定沖擊。

　　2018年10月，黑色產業(yè)鏈條在經(jīng)歷了9月份的調整洗禮后，重新震蕩上行，但在月底終還是喪失了動力。鋼礦鏈條的主要原材料鐵礦石相對于成品端螺紋鋼更為堅挺，煤焦鏈條中的主原料焦煤相對于成品端焦炭更為堅挺。

　　傳統(tǒng)的“金九銀十”已過，“政策限產”邏輯邊際影響逐漸減弱，“預期兌現(xiàn)”邏輯已上線。隨著采暖季限產政策由“一刀切”調整為“一廠一策”，限產預期強度下降，需求預期則相對抬升，四季度仍重點聚焦供需雙方邊際強度抗衡。

　　鋼材基本面情況

　　1、政策限產邏輯邊際影響減弱，預期兌現(xiàn)邏輯上線

　　“政策限產”邏輯邊際影響逐漸減弱，隨著采暖季限產政策由“一刀切”調整為“一廠一策”，限產預期強度下降，“預期兌現(xiàn)”邏輯已上線。螺紋鋼基差繼續(xù)擴大，現(xiàn)貨在近期房地產趕工對需求的支撐下依然偏強，期貨則在邏輯轉變過程中不斷發(fā)生調整，近強遠弱格局明顯。

　　鋼材供應自9月份回升以來一直保持高位，供應面壓力大于去年同期，10月國慶節(jié)后高爐開工率開始下降，粗鋼日均產量高位回落，產能利用率也出現(xiàn)下降，隨著短期環(huán)保限產進入兌現(xiàn)期及季節(jié)性特征，鋼材供應基本已出現(xiàn)了年內峰值。

　　2、季節(jié)性淡季來臨，庫存壓力后期有望放大

　　十月旺季需求有所回升，線螺采購量中上旬回升，月末回落，在下游房地產趕工的影響下中短期需求有一定支撐，表現(xiàn)仍然較為強勁。

　　一方面，國慶期間社會庫存出現(xiàn)了積累現(xiàn)象，但極其短暫，隨后便開始了新一輪的快速去庫存，在資金緊張和成本抬升的雙重背景之下，“高產量+高價格”使得今年冬儲需求明顯缺失，貿易商觀望情緒濃，市場心態(tài)轉涼。另一方面，自10月下旬開始隨著國內由北向南的鋼材消費淡季的來臨，社會庫存去化明顯而鋼企庫存連續(xù)明顯上升，社會庫存逐漸向鋼廠庫存轉移，需求預期兌現(xiàn)情況并不樂觀，鋼材價格明顯受到掣肘。

　　螺紋鋼南北方價差明顯擴大，預計北材南下總量或超去年，對螺紋鋼后期價格繼續(xù)上漲存在一定沖擊。

　　3、行業(yè)中期存隱患

　　對于鋼材主要下游行業(yè)，仍保留上月月報觀點。房地產行業(yè)開發(fā)投資增速依舊保有韌性，增速維持在10%左右相對穩(wěn)定，但若剔除土地購置費的貢獻，結果恐怕相當驚人，而隨著土地購置費增速上行通道壓力的逐漸凸顯，房地產強勢周期基本完全終結；隨著天氣轉冷，施工淡季來臨，房地產目前趕工期對于當前需求仍有支撐，但從行業(yè)指標來看中期隱患明顯，需求終端變數(shù)仍在增加。

　　基礎設施建設投資增速繼續(xù)下滑，延續(xù)回落態(tài)勢，發(fā)改委批復項目加碼支持基建力度增長，但政策性支持的起效往往不是一蹴而就的，還需時日傳導。